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中投证券交易所高收益或迎表现窗口

2019-09-20

  中投证券:交易所高收益或迎表现窗口 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  投资要点:

  基本面研究:

  交易所高收益或迎表现窗口——自201 年以来,交易所逐渐构成了独立高收益板块,其表现备受市场关注。资质恶化、信誉事件、评级调剂及监管变动是致使高收益债估值波动的主要因素。展望8月份到年底,预计来自中报及 季报影响不大,经过月份跟踪报告表露高峰及评级下调时间窗口,评级下调压力减缓,后续出台强力监管政策概率不大,因此未来一段时间交易所高收益债可能面临较好的表现窗口。

  业绩引发个券估值分化——根据2014年中报盈利预告将相干债券分为亏损、扭亏及盈利增长三组,选择各组中成交活跃的个券统计其估值走势。

  亏损组和扭亏组的估值表现大致趋同,但2014年6月份以来,扭亏组市场表现好于亏损组,表明发行人扭亏后个券估值修复空间更大。对于盈利增长类组,2014年以来估值调整压力明显小于其他两组。

  推荐基本面改良个券——我们挑选了事迹预告净利润扭亏、预增,到期或者回售收益率大于8.5%、并且成交活跃度尚可的个券。其中12三维债随着4G普及公司经营将改良,11安钢01/02上游成本下降的阶段性盈利好转的机会。部分债券行业变化不大,但自身管理加强而出现好转,如12黑牛01。12格林美存在收购和产能释放带来的机会。部分发行人行业及公司层面均未好转,但是由于持有子公司的上市导致的投资收益的增加,如12景兴债。

  供需分析:

  供给压力不大——根据过往经验,资金面及行情影响供给因素,在资金面保持安稳的情况下,预计将保持安稳。考虑到 季度企业债供给存在季节性下降的可能,预计净发行在 亿元左右,短融净发行200- 00亿元,中票净发行200- 00亿元,PPN净发行亿元,公司债为亿元。

  如此匡算,8月信用债的净供给规模在亿元左右,较7月份有所增加,整体供给压力不大。

  信誉策略:

  维持AA+及AA的组合——虽然7月份回购利率中枢有所提抬升,但考虑到“稳增长”仍为政策取向,预计资金面仍需保持相对宽松。近期PMI等指标出现了较为明显回升,工业企业盈利增速亦开始恢复,一定程度上降低了信用风险的忧愁。将各级别相对利差进行比较,目前AA+及以下的品种仍处于高位,在经济企稳、信用风险不大的背景下,我们继续保持AA+及AA的组合推荐。

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