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高华证券虽然5月份人民币贷款数据好于预期

2019-10-18

  高华证券:虽然5月份人民币贷款数据好于预期 种别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  基本观点:

  5月份货币和信贷数据表现不一,人民币贷款高于预期而M2/社会融资规模不及预测。流动性状况继续较一季度收紧。

  最新数据:

  M2:5月份同比增长11.8%(我们估算季调后环比折年增长9.1%),我们的预测为11.8%,彭博市场平均预测为12.5%。4月份同比增幅为12.8%(季调后环比折年增长3.6%)。

  新增人民币贷款:5月份为人民币9,855亿元(面向实体经济放贷人民币9,370亿元),我们的预测为8,000亿元,市场平均预测为7,500亿元。2015年5月份新增人民币贷款9,010亿元。

  人民币贷款余额增速:5月份同比增长14.4%(我们估算季调后环比折年增长13.6%)。4月份同比增幅为14.4%(季调后环比折年增长13.2%)。

  社会融资规模(增量):5月份为人民币6,600亿元(我们的预测为1.2万亿元,市场平均预测为1万亿元),4月份为7,510亿元。

  我们估算5月份存量的同比增速从4月份的16.6%降至16.3%。隐含的环比折年增幅从4月份的16.1%降至12.6%(万得数据显示,5月份地方政府债净发行范围为人民币5,270亿元,而4月份为1.065万亿元。我们在估算社会融资范围存量同比和环比增速时都已基于地方债净发行范围进行了调整)。

  要点:

  5月份货币和信贷数据表现不一。人民币贷款高于市场预期,但整体信贷状况的衡量指标——M2和社会融资规模显著低于预期。在强劲的贷款数据中,很大一部分(人民币5,280亿元)为居民长期贷款。居民长贷一般以房贷为主。虽然有迹象显示近几周房地产销售走软,但是贷款发放常常滞后于合同销售,因此5月份贷款数据可能部份反映了前一段时间房地产销售的强劲表现。由于很多投资者特别看重人民币贷款数据、将其作为政策立场的风向标,因此在《人民》5月初发表“权威人士”观点的文章后,5月份的货币数据可能缓解他们对于政策或将过度收紧的担忧。

  然而,人民币贷款已经不再是实体经济流动性的主要来源,因此关注整体指标更有意义。调整后的社会融资范围增速较4月份明显放缓。虽然M2环比增速从4月份的极低水平回升,但仍不到10%。社会融资范围和M2均显示流动性状况有所收紧,至少与一季度的极宽松状况相比是这样。正如我们在此前报告中所表示的,政府在4月份已开始调整政策立场,而《人民》的文章是在5月份发表的。这种情况好比驾车途中先转弯后打转向灯。

  不过,我们认为那篇文章仍具有重要意义,由于它可能改变了商业银行、企业等经济实体的政策预期。

  货币状况收紧、未来政策预期降温以及政府内部行政压力降低可能是一季度以后固定资产投资增速放缓的主要原因。5月份固定资产投资增速放缓表明其早先的增速反弹全靠政策支持。与此同时,非公固定资产投资年初以来持续减速。

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